בפאנל שנערך בתוכנית ״עושים שוק״ בערוץ הכלכלה, התייחס גיל קורן, מנכ״ל The Service, לאחת השאלות המרכזיות שמעסיקות כעת את המשקיעים, הכלכלנים וקובעי המדיניות: כיצד השווקים מתמחרים את המצב הגיאופוליטי, והאם אנו מתקרבים לסביבה שתשפיע מחדש על מסלול הריבית בארצות הברית.
חשוב להבחין בין מגמה מדאיגה לבין מצב קיצון של ממש. העלייה בתשואות האג"ח מבטאת את הסיכון הנוכחי ואת חוסר הוודאות, אך בשלב הזה היא עדיין אינה משקפת תרחיש קצה. כלומר, השוק בהחלט מתמחר את ההתפתחויות, אך עדיין לא עבר לאזור שמלמד על אובדן שליטה או על ציפייה מיידית לשינוי חד במיוחד במדיניות המוניטרית.
אחת הנקודות המרכזיות שעליהן עמד קורן היא שנקודת הפתיחה של הכלכלה האמריקאית הייתה יחסית נוחה יותר מכפי שהייתה יכולה להיות. המערכת נכנסה לאירוע הנוכחי לאחר שכבר החלו הפחתות ריבית, ולא מתוך מצב שבו התשואות היו ברמות גבוהות במיוחד. המשמעות היא שלממשל, לשווקים ולפדרל ריזרב יש בשלב זה מרחב תגובה מסוים. לא מרחב בלתי מוגבל, אך כן כזה שמאפשר נשימה מסוימת בתוך התקופה המורכבת.
עם זאת, המשתנה המכריע איננו רק גובה התשואות, אלא בעיקר משך הזמן שבו המצב יימשך. כל עוד הלחימה נמשכת והסיכון נשאר בעינו, השווקים ימשיכו לעקוב בדריכות אחרי כל סימן להחמרה, להתארכות המשבר או לשינוי במדיניות. במילים אחרות, לא רק עוצמת האירוע חשובה, אלא גם כמה זמן השווקים נדרשים לחיות איתו.
בהתייחסות לשאלת הריבית, קורן מציג עמדה זהירה ומאוזנת. לדבריו, מוקדם מדי לדבר במונחים של העלאות ריבית, והמערכת עדיין אינה נמצאת במקום שמכריח את ה-FED לנקוט צעד כזה. יחד עם זאת, ברור שהמצב הגיאופוליטי מונע כרגע חזרה מהירה למסלול נוח יותר של הפחתות ריבית, למרות הלחצים שהופעלו בעבר לטובת מהלך כזה.
נקודה נוספת שעלתה היא החשיבות של המעקב אחר שוק האג"ח כאינדיקטור שוטף. תשואות האג"ח אינן רק מספר טכני. הן משקפות ציפיות, רמות לחץ, תחושת סיכון והערכה לגבי היכולת של הכלכלה להתמודד עם תקופה מתוחה ומתמשכת. לכן, עבור משקיעים, חברות ומקבלי החלטות, מדובר במדד קריטי להבנת תמונת המצב הרחבה.
בסיכומו של דבר עולה מסר ברור: השווקים אינם נמצאים כרגע בתרחיש קיצון, אך גם לא באזור נוחות. יש מרווח נשימה מסוים, אך הוא מוגבל. ככל שהלחימה תתארך, כך יגבר הלחץ על שוקי ההון, על תחזיות הריבית ועל היכולת של הכלכלה האמריקאית להמשיך לתפקד בסביבה של אי ודאות גבוהה. בשלב הזה, מי שמבקש להבין את הכיוון קדימה, צריך להמשיך לעקוב מקרוב אחר התשואות, אחר החלטות ה-FED ואחר ההתפתחויות הגיאופוליטיות שמשפיעות על השוק כמעט בזמן אמת.
